歐債危機

歐債危機揮之不去






4月初，面對歐盟國家連月施壓，以及國內財政告急下，葡萄牙終於宣佈尋求歐盟援助，成為希臘和愛爾蘭之後，第3個向歐盟求助的國家。葡萄牙求援後，市場揣測下一個求助國家將會是西班牙。在大量國債快將到期、樓市疲弱不振、儲蓄銀行業財困等負面因素影響下，西班牙債務危機逐漸升溫，或會重燃市場對歐債危機的憂慮。



葡萄牙求援不代表危機解決



3月底，葡萄牙反對派否決政府提出的削減開支計劃後，該國總理宣佈辭職，遂令國內債務危機進一步惡化。評級機構惠譽調低葡萄牙的主權債務評級兩級，由「A+」降至「A-」，並將其列入負面觀察名單。標普亦指出，由於葡國的政治風險增加，將打擊市場信心，以及擴大該國再融資風險，因此將其主權債務評級由「A-」下降至「BBB」，並警告評級可能再遭下調。受消息影響，葡萄牙10年期國債孳息率一度攀升至7.9%新高。加上6月前葡國將有90億歐元的債務到期，「求援」壓力勢將加劇。



雖然葡萄牙已落實向外尋求援助，但並不表示其債務危機得以完全解決。去年6月，歐盟先後對希臘及愛爾蘭提供巨額貸款援助。但鑑於兩國削赤決心不大，加上經濟萎縮，令其債務違約風險再度趨升。希臘及愛爾蘭的5年期信貸違約掉期（CDS）於4月初再度急升，並升逾去年5月歐債危機爆發時的高位。反觀同樣受金融海嘯衝擊的冰島，採取嚴厲的緊縮政策，不再為國內銀行承擔債務，以及讓其貨幣大幅貶值，終令其債務違約風險持續下跌。假若葡萄牙沒有削赤決心，即將接受援助，也只解燃眉之急，卻不能根治核心問題。



愛爾蘭、希臘債務危機未除



除了葡萄牙債務危機外，愛爾蘭銀行業亦面對資金緊拙問題。愛爾蘭銀行業資本重組所需資金或超過350億歐元。但由於國內融資困難，推高其國債息率，當中2年期國債孳息率更突破10%大關，創歐元區成立以來新高。4月中旬，評級機構穆迪下調愛爾蘭主權債務評級，從「Baa1」連降兩級至最低的「Baa3」，距「垃圾級」僅差一級，評級前景仍為「負面」。穆迪警告，鑑於愛爾蘭經濟前景黯淡，加上歐洲央行加息，將增加借貸成本，或導致愛財政狀況惡化，不排除愛再遭降級。愛爾蘭面對財務困境，加上國內銀行急需歐盟救助，將加深市場對歐債危機重臨的疑慮。



另一邊廂，希臘再度傳出壞消息。4月中旬，德國財長朔伊布勒表示，希臘或須重組沉重債務，是首位發表相關言論的歐元區高官。消息觸發市場恐慌，導致希臘借貸成本創新高，10年期債券孳息曾升至13.4%，是希臘2001年加入歐元區以來最高。



西班牙危機重重



希臘、愛爾蘭及葡萄牙相繼出現債務危機，假若歐洲第四大經濟體的西班牙一旦爆發債務危機，恐怕現時的歐盟救助基金亦不足以應付。葡國求助後，西班牙財長隨即向市場大派「定心丸」，強調國家不會受到牽連，並指經過政府改革措施後，1月份以來西班牙與德國10年期國債息差已收窄30%。債息持續下滑，或顯示西班牙債務危機減退，毋須向外求援。



然而，西班牙將面對大量國債快將到期，以及失業率高企，令情況不容樂觀。踏入第2季，西班牙將有300億歐元的債務到期。另外，根據國際貨幣基金組織（IMF）資料顯示，估計西班牙今年財赤及外債佔GDP分別達4.8%及70.2%，跟葡國有關比例的5.2%及87.1%相近。加上國內失業率高達20%，以及政府調低未來兩年的經濟預測，債務危機蔓延至西班牙的可能性實在不容忽視。



除了債務問題外，西班牙房地產市道低迷，對國內銀行以至整體經濟構成沉重的負面影響。金融海嘯後，西班牙樓價大跌，閑置房屋數量不斷增加，導致房地產泡沫破裂。房地產出現問題，不僅影響建築及勞動市場，更嚴重打擊銀行業。目前，西班牙金融體系最嚴重的問題，就是1997年至2007年房地產泡沫時期的「有毒遺產」，包括可能高達700億歐元的房地產資產，以及1,100億歐元的不良貸款。其中，儲蓄銀行的壞賬問題尤為明顯。



受壞賬問題及融資困擾，評級機構穆迪於3月底下調西班牙30家銀行的優先債及存款評級，並將短期前景列為負面。此外，西班牙共有12家儲蓄銀行未達到最新的資本率要求，面臨逾200億歐元資金缺口。情況更糟的是，四家儲蓄銀行最近的合併計劃告吹，促使西班牙銀行或需向政府求援。但在政府財困嚴峻，以及歐洲央行加息將推高銀行的融資成本下，向歐盟求援的需要亦因此而大增。



資金重新流入歐洲股市



不過，歐洲股市暫未受歐債危機的憂慮而出現大幅下挫。相反，資金似有重新流入當地市場的跡象。根據研究機構EPFR的數據，受歐洲債務危機持續困擾，今年以來歐洲債券基金的贖回金額已經超過85億美元。然而，截止4月初，流入歐洲股票基金的資金則攀升至7周高位。從彭博資料顯示，受惠出口帶動，今年歐洲斯托克600指數成份股公司的盈利將錄得20%增幅，加上該指數的市盈率現為13.7倍，較美國標普500指數的15.6倍市盈率為低，故資金重投該區股市。我們相信，假若市場資金仍然充裕，加上西班牙債務危機尚未爆發，短期內歐洲股市升勢可望持續。



總括而言，即使葡萄牙獲得求援，歐債危機並未暫告段落。希臘、愛爾蘭財政狀況仍然惡劣，兩國債務危機還未完全得以解決。假若葡萄牙沒有削赤決心，歐盟的援助也只解燃眉之急。西班牙飽受樓市低迷及儲蓄銀行業財困等問題困擾，情況亦不容樂觀。在歐債危機陰霾下，歐洲債券基金表現並不理想。惟受惠歐洲企業盈利增長強勁，以及其股市估值相對吸引，刺激資金重新流入當地市場。